8月31日，惠譽(yù)評級已確認(rèn)義烏市國有資本運(yùn)營有限公司(義烏國資運(yùn)營公司)的長期外幣和本幣發(fā)行人主體評級為"BBB"，展望穩(wěn)定。
(資料圖)
惠譽(yù)同時(shí)確認(rèn)義烏國資運(yùn)營公司子公司Chouzhou International Investment Limited發(fā)行的票據(jù)的評級為"BBB"。該票據(jù)由義烏國資運(yùn)營公司提供無條件、不可撤銷的擔(dān)保。
此次評級確認(rèn)基于，惠譽(yù)據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》對義烏國資運(yùn)營公司的評估結(jié)果未發(fā)生變化。義烏國資運(yùn)營公司是義烏市政府的標(biāo)桿政府相關(guān)企業(yè)，整合了義烏市政府絕大多數(shù)的受監(jiān)管資產(chǎn)，因而惠譽(yù)認(rèn)為如有必要政府將為其提供特別支持。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素
法律地位以及政府持股和控制程度：“很強(qiáng)”
該評估結(jié)果反映了義烏市政府對義烏國資運(yùn)營公司日常運(yùn)營、戰(zhàn)略發(fā)展及人事任命的有力控制和監(jiān)督。該公司的年度預(yù)算、投融資計(jì)劃等所有重要企業(yè)活動須經(jīng)義烏市政府批準(zhǔn)?；葑u(yù)認(rèn)為，浙江省政府通過浙江省財(cái)務(wù)開發(fā)有限責(zé)任公司持有義烏國資運(yùn)營公司9.44%的股份，及義烏市政府通過義烏市數(shù)智產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司持股5%不會削弱義烏市政府對義烏國資運(yùn)營公司的管控。
政府以往支持力度：“強(qiáng)”
自2013年義烏國資運(yùn)營公司成立以來，義烏市政府已將其大部分國有資產(chǎn)注入該公司，從而使得該公司成為義烏市最大的政府相關(guān)企業(yè)。政府還持續(xù)為義烏國資運(yùn)營公司的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目及公共服務(wù)業(yè)務(wù)提供財(cái)政支持。
2020年至2022年間，義烏國資運(yùn)營公司獲政府補(bǔ)貼和退稅共計(jì)68億元人民幣，約占其經(jīng)惠譽(yù)調(diào)整后EBITDA的48%。過去三年，義烏國資運(yùn)營公司獲得以政府購買服務(wù)、項(xiàng)目資本金及專項(xiàng)債券等形式提供的注資531億元人民幣。
違約帶來的社會影響：“中等”
義烏國資運(yùn)營公司在對義烏市提供公共產(chǎn)品及服務(wù)方面具有至關(guān)重要的作用，因而是該市日常運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展不可或缺的組成部分。但是，義烏國資運(yùn)營公司的公共服務(wù)及工程多由其子公司開展，且以政府特許經(jīng)營方式進(jìn)行，因而惠譽(yù)進(jìn)將其違約帶來的社會影響評定為“中等”。此外，政府在必要時(shí)不排除指定其他政府相關(guān)企業(yè)或民營公司在中短期內(nèi)提供義烏國資運(yùn)營公司的部分業(yè)務(wù)。
違約帶來的融資影響：“很強(qiáng)”
義烏國資運(yùn)營公司是義烏市最大的政府相關(guān)企業(yè)(占政府監(jiān)管資產(chǎn)近90%)，因此公眾認(rèn)為該公司與義烏市政府之間在財(cái)務(wù)和運(yùn)營層面緊密關(guān)聯(lián)。出于城市開發(fā)項(xiàng)目投資需要，義烏國資運(yùn)營公司在境內(nèi)外資本市場上發(fā)債活躍。因此，惠譽(yù)認(rèn)為該公司若違約將推高當(dāng)?shù)仄渌嚓P(guān)企業(yè)的融資成本。
獨(dú)立信用狀況
惠譽(yù)基于義烏國資運(yùn)營公司“中等”的營收穩(wěn)定性和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)及“較弱”的財(cái)務(wù)狀況評定其獨(dú)立信用狀況為‘b’。
營收穩(wěn)定性為“中等”
惠譽(yù)對該項(xiàng)的評估結(jié)果基于“中等”的需求及定價(jià)特征。義烏國資運(yùn)營公司擁有多元化的收入來源，涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)、公共服務(wù)、市場運(yùn)營和貿(mào)易部門。全球最大的小商品(如配件及日用品)批發(fā)市場義烏小商品批發(fā)市場為該公司帶來穩(wěn)定的租金收入。防控期間市場需求仍堅(jiān)挺，其中2020年至2022年的平均出租率超過95%。
義烏國資運(yùn)營公司職能性業(yè)務(wù)的定價(jià)受到政府監(jiān)管，但政府以往支持穩(wěn)定以及商業(yè)化業(yè)務(wù)部門定價(jià)靈活緩解了上述影響。
運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)為“中等”
惠譽(yù)對運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的評估結(jié)果基于“中等”的運(yùn)營成本和資源管理。成本適度穩(wěn)定，且該地區(qū)資源充足。
財(cái)務(wù)狀況為“較弱”
鑒于義烏國資運(yùn)營公司為推動區(qū)域發(fā)展持續(xù)擴(kuò)大資本支出，惠譽(yù)預(yù)計(jì)在其2023年至2027年預(yù)測期內(nèi)，該公司的借款亦將隨之增加，而防控措施優(yōu)化后的表現(xiàn)回暖將有助于凈杠桿率的適度改善?；葑u(yù)預(yù)測，到2027年末，凈杠桿率將從2022年末的35.1倍降至22.9倍。
其他風(fēng)險(xiǎn)因素評估結(jié)果
國資運(yùn)營公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)合理、管理及治理到位，法律及監(jiān)管框架、信息質(zhì)量、法律制度及流動性狀況為中性，因而惠譽(yù)將非對稱性風(fēng)險(xiǎn)屬性評定為“中性”。
評級推導(dǎo)摘要
惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》對義烏國資運(yùn)營公司進(jìn)行評級，反映了義烏市政府對該公司的持股、直接控制及支持，以及該公司若違約將帶來的社會影響和融資影響。
該評級還考慮了惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》得出的該公司"b"的獨(dú)立信用狀況。
評級敏感性
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：
若惠譽(yù)大幅下調(diào)對“違約帶來的社會影響和融資影響”的評估結(jié)果，下調(diào)對“政府以往支持力度”的評估結(jié)果，或政府稀釋對義烏國資運(yùn)營公司的持股，則惠譽(yù)可能下調(diào)該公司的評級。
若義烏市政府的財(cái)政表現(xiàn)走弱或債務(wù)增加以致信用狀況惡化，則惠譽(yù)亦可能下調(diào)義烏國資運(yùn)營公司的評級。
惠譽(yù)若對義烏國資運(yùn)營公司采取負(fù)面評級行動，亦將對該公司的美元票據(jù)采取相似的評級行動。
可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：
惠譽(yù)若上調(diào)對義烏市政府信用狀況的內(nèi)部評估結(jié)果，或上調(diào)對政府支持義烏國資運(yùn)營公司意愿的評估結(jié)果(包括上調(diào)對“違約帶來的社會影響”以及“政府以往支持力度”的評估結(jié)果)，則可能會上調(diào)義烏國資運(yùn)營公司的評級。
惠譽(yù)若對義烏國資運(yùn)營公司采取正面評級行動，亦將對該公司的美元票據(jù)采取相似的評級行動。
流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)
義烏國資運(yùn)營公司的融資渠道多元但均衡，包括銀行貸款、各種債券工具及非標(biāo)等其他融資方式。截至2023年6月末，境內(nèi)債券占其調(diào)整后債務(wù)總額的46%，銀行貸款為第二大資金來源。其他資金來源主要包括境外債券、信托貸款及融資租賃。得益于強(qiáng)勁的政府背景以及與金融機(jī)構(gòu)長久以來建立的良好關(guān)系，該公司的加權(quán)平均融資成本處于4.0%左右的較低水平。
發(fā)行人簡介
義烏國資運(yùn)營公司是義烏市最大的政府相關(guān)企業(yè)。截至2023年6月末，義烏國資運(yùn)營公司的總資產(chǎn)約占義烏市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會監(jiān)管資產(chǎn)規(guī)模的90%。
義烏國資運(yùn)營公司是一家綜合性城市開發(fā)商和公共服務(wù)提供商，從事各類職能性業(yè)務(wù)，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)、供水、污水處理以及公共交通。該公司還負(fù)責(zé)國有資產(chǎn)運(yùn)營，包括運(yùn)營義烏小商品市場。
關(guān)鍵詞：
